• 過去一週表現回顧：全球股市上漲，排擠成熟債市表現

花旗全球債券指數週線收小黑0.20%(彭博資訊，截至3/11)，主要國家公佈的經濟數字及企業獲利持續傳來佳音，而且歐洲央行總裁特里榭表示央行不會在歐洲有金融危機時拒絕擔任最後資金融通者角色、前歐盟委員會主席則表示希臘問題已結束，而其他的歐元區國家是安全的，多項官方喊話逐漸消弭投資人對希臘的不安，全球股市普遍揚升，但卻排擠美歐成熟型國家公債表現。

另一方面，近週召開利率會議的國家(泰國、紐西蘭、南韓及菲律賓等)均決議維持利率不變，在全球利低環境下，催促資金持續流往具高息題材的高收益債及新興債市，根據EPFR統計，截至3/10當週之兩類型基金資金淨流入齊創統計以來新高水準，花旗美國高收益債及新興債指數週線則分別揚升1.03%及1.11%(原幣計價)。

• 未來一週市場展望與觀察指標：利率會議

富蘭克林證券投顧表示，未來一週利率會議重頭戲在美國，台北時間3月17日凌晨將公布三月份的利率決策會議結果，市場預期聯準會將會維持利率不變，不過在縮減聯準會資產負債表部份是否會有動作，且是否會在會後聲明裡取消維持低利率很長一段期間的論述，為主要的觀察焦點。另外利率會議還有日本(3/17，預估持平於0.10%)、巴西(3/18，預估持平於8.75%)、墨西哥(3/19，預估持平於4.5%)及土耳其(3/19，預估持平於6.5%)。　

• 中長線投資展望：未來升息環境，債市仍有機可圖

富蘭克林證券投顧表示，隨著經濟穩定成長，主要國家開始收回過剩資金，可預見的是，未來升息國家將越來越多，但升息對債市是利是弊？若單純按債券價格計算公式，其他因素不變下，利率走升是會造成債券價格下跌，但利率並不是價格唯一影響因素，若有其他利多支撐，仍可能締造在升息期間，債券價格上揚局勢。其他利多包括債券殖利率已領先反應升息預期而走揚、發行人償債能力改善，以及市場預期未來通膨會受到壓抑等。以截至3/9已升息的四個主要國家為例，以色列、澳洲、挪威及馬來西亞短期公債(三年期)自這波升息來均有正值漲幅(彭博資訊，原幣)，即可驗證升息並不代表債市就要下跌。富蘭克林證券投顧建議現階段債市投資宜側重在能夠受惠景氣多頭的新興債市及高收益公司債，而工業國家債市則宜慎選財政狀況相對穩健的國家，例如澳洲及瑞典等原幣計價短期公債都是可留意的標的。

區域債市–美國投資級債市

• 過去一週表現回顧：希臘債信疑慮淡化　避險需求降溫　投資級債市收黑

法國總理薩柯奇表態將協助希臘資金需求，歐盟執委會前主席Romano Prodi亦指出希臘財政危機之最壞時期已經結束，使希臘債信疑慮淡化，市場心態回歸理性，而企業在積極縮減債務與降低成本之後，花旗集團、AIG、美國第三大無線電信公司Sprint等紛紛傳出獲利與財務結構改善的好消息，風險性資產的買盤大獲提振，公債避險需求降溫，加以過去一週財政部標售740億美元公債，供給面擴大之餘，而聯準會官員鬆口年底前有緊縮利率的可能性，拖累花旗十年期公債指數收黑0.87%、投資級公司債指數亦收黑0.25%。(至2010/3/11)

• 未來一週市場展望與觀察指標：經濟數據、希臘主權債信發展、利率會議後聲明稿

未來一週的經濟數據以二月工業生產和二月新屋開工最為重要。另外，上週初次請領失業救濟金人數、二月建築許可、生產者物價指數、消費者物價指數和領先指標亦值得留意。受到暴風雪影響，市場預期在工業生產、領先指標和新屋開工部份，可能出現較上月表現不佳的情況。另外，聯準會將於3/16召開利率決策會議，市場預估央行將保持利率水準不變，觀察重點在於會後聲明稿對於退場機制與政策方向的說明。

• 中長線投資展望：加碼高收益債、新興市場債券 分享景氣回升契機

富蘭克林證券投顧表示，希臘債信疑慮淡化，金融市場重新聚焦基本面，著眼於各國政府逐步回收過剩資金、調升利率的趨勢下，建議降低歐美公債部位，提高與景氣正向連動的高收益公司債與新興市場債券，網羅債信升等、盈餘回升、商品多頭的利基。標準普爾公佈二月份違約率報告，美國高收益債違約率自一月10.9%微幅下滑至10.5%，並預估今年底可望降至5%水位，穆迪更預估年底可望降至2.9%，利差進一步收斂至400個基本點。但經過二月份的市場修正，目前美林美國高收益債指數利差為615個基本點，仍有相當的收斂空間。以產業的投資角度而言，可加碼金融、能源等具有補漲利基的產業，增加潛在獲利空間。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：景氣復甦期待升溫，歐美高收益債市連四週收紅

花旗美國高收益公司債指數週線上漲1.03%，美林歐洲高收益公司債指數週線上漲1.42%(迄3/11)，主要原因為：(1)歐洲債務危機降溫，法國總統薩科奇表示如有需要歐盟已準備好援助希臘，歐盟執委會前主席Romano Prodi認為希臘財政危機最壞時期已經結束，舒緩債信疑慮；(2)企業面數據正面，美國一月躉售庫存意外減少0.2%，顯示企業進貨速度可能趕不上需求，德國、法國與義大利一月工業生產持續增長，市場樂觀看待復甦前景；(3)產業利多，債權人同意展延賭場營運商Harrah’s55億美元不動產貸款至2015年，遊戲指數上漲2.24%；油價攀至82.11美元/桶(截至3/11)，電力公司AEP表示今年營運狀況可望好轉，公用事業指數上漲1.49%；全美第三大無線電信公司Sprint表示今年營收狀況趨於穩定，且在未來數季可望成長，通訊指數上漲1.12%。

• 未來一週市場展望與觀察指標：經濟數據、股市走勢、聯準會利率決策會議

未來一週美國將公佈各項重要經濟數據，包括二月新屋開工、二月建築許可、二月工業生產、二月領先指標以及上週初次請領失業救濟金人數等，而歐元區將公佈第四季歐元區就業率以及一月營建產出。聯準會將於3/16召開利率決策會議，市場預估央行將保持利率水準不變，觀察重點在於會後聲明稿對於退場機制與政策方向的說明。根據彭博資訊統計(截至3/11)，美林美國高收益公司債指數利差降至615個基本點，美林歐洲高收益公司債指數利差為680個基本點。

• 中長線投資展望：基本面利多不變，營造高收益債市長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示，景氣持續復甦帶動企業獲利成長，根據彭博資訊預估，今年史坦普500大企業獲利成長率可望達到27.4%(截至3/5)，企業獲利前景明朗樂觀。另外，信評機構穆迪表示以2010年經濟持續復甦、信用利差維持穩定前提下，未來12個月美國違約率可望降至3.4%，歐洲可望降至2.5%水準。企業獲利與債信基本面已獲改善且高收益債市擁有較高殖利率利基，投資價值面仍具吸引力，短線因各項消息面因素使得走勢較為震盪，反而營造進場投資契機。就產業相對投資價值而言，建議投資人可優先留意具有補漲題材的公用事業、金融，資產負債表穩健且併購題材活絡的廣播媒體，以及具有防禦色彩、殖利率水準優異的食品菸草等產業。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：資金行情延燒，花旗新興債指數3/11再創新高

花旗新興債指數週線勁升1.11%(彭博資訊，截至3/11)，全球主要經濟數字及企業獲利傳來佳績，加上希臘問題的逐漸淡化，趨使投資人擁抱高風險資產，根據EPFR統計，新興市場債券型基金截至3/10該週之資金淨流入額創新高地達10.5億美元。且在油價上漲的帶動下，產油國委內瑞拉、阿根廷、伊拉克等債市均有明顯漲幅，同屬產油國的烏克蘭更有債信升等利多，標準普爾信評公司3/11調升其主權債信評等至B-(原CCC+)。另外，泰國、南韓及菲律賓央行召開利率會議均決議維持不變，而南韓央行聲明稿中指出將維持寬鬆貨幣政策一段時間以利經濟復甦能延續，花旗韓債指數上漲0.79%。就利差部份，受到投資人風險趨避心理減緩影響，美林新興債指數利差週線再收斂13個基本點至250點(彭博資訊，至3/11)。

• 未來一週市場展望與觀察指標：利率會議

富蘭克林證券投顧表示，未來一週除要觀察在聯準會利率會議聲明稿內容外，新興國家利率會議焦點在巴西，由於巴西才剛調升完存款準備率，雖然彭博調查之券商平均預估值這次仍有可能維持利率不變於8.75%，但也有部份券商預估在近月就會有升息動作，因此巴西央行3/18的利率會議值得留意，另外墨西哥(3/19，預估持平於4.5%)及土耳其(3/19，預估持平於6.5%)也將舉行利率會議。

• 中長線投資展望：利多彙集，有助延續新興債市資金行情

富蘭克林證券投顧表示，雖然新興債指數價位再創新高，但仍有投資利基：

(1)收益面：美林新興債指數成份債券殖利率為5.9%，比多數工業國家殖利率水準為高。而且這只是平均值水準，只要精選到較高殖利率的債市如印尼、巴西、委內瑞拉、阿根廷等，仍可望創造更高的收益行情(彭博資訊，3/10)。

(2)資本利得面：巴西挾其穩健的財政及經濟基本面，市場對巴西公債所要求的風險溢酬仍處向下收斂趨勢。至於韓國及墨西哥公債則可望於今年被納入花旗世界公債指數，有資金行情可期。俄羅斯及阿根廷也正積極努力想重回國際市場籌資，有助債券殖利率往下收斂。再者，印尼債市相繼受多家券商所推薦，更可期待其主權債信能夠有登上投資級的一天，這些個別利多均可望創造債券價格揚升行情。

(3)匯兌收益面：雖然新興國家今年經濟重回強勁成長軌道，但多數貨幣價位並未攀至次貸風暴前的高水準，而且未來隨著越來越多國家步入升息，美國態度又傾向維持低利率較長一段時間下，兩方利率差距擴大，將推升新興國家貨幣有升值行情，持有原幣計價新興國家債券即可分享到匯兌升值行情。因此建議投資人可建立新興債部位，以分享新興國家長線成長契機。